作家：潘妍欧洲杯体育

出品：大众财说

近日，三只松鼠(300783. SZ)发布2024年年报，在交易收入连跌四年后，终于重返百亿阵营。2024年，三只松鼠营收同比增长49.30%至106.22亿元，包摄净利润同比增长85.51%至4.08亿元。

为提振阛阓信心，刚刚走出功绩低谷的三只松鼠将A+H两地上市职责推向进度，拟刊行H股股票并在港交所主板挂牌上市。

关联词，濒临三只松鼠“功绩回升+二次上市”两项重磅音书，老本阛阓的响应却相等冷淡。

公告讦布当日，三只松鼠收跌5.58%。适度4月2日收盘，三只松鼠报收27.13元/股，市值为109亿元，股价较公告讦布前跌超3%。

关于拟赴港IPO的A股公司，此前安井食物、海天味业、东鹏特饮等均出现官宣后股价下滑的负面反馈。对此有分析以为，多数投资者驰念赴港上市后会拉低公司估值。

事实上，三只松鼠营收限制虽收复历史峰值水平，但“高端性价比”计策下，公司盈利增长依旧稍显乏力。

外加曾引以为傲的互联网想维，缓缓成为行业存活的基本功，线下渠说念尚未酿成限制效应，改日要点布局的国外阛阓台子仍未搭起，三只松鼠功绩增长可捏续性成谜。

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流量润泽的网红品牌

关于2024年重回百亿营收，与三只松鼠在阅历传统电商流量落潮后，寻得流量新弧线不无关系。

2019年7月，顶着“互联网零食第一股”光环的三只松鼠，刚刚登陆A股阛阓便向投资者阐扬了什么叫作念“功绩变脸”。

2019年第三单季度公司包摄净利润同比骤降50.95%，第四单季度净利润接续下滑，录得净吃亏5692.20万元。濒临利润骤降，彼时三只松鼠给出的原理是“政府接济下滑”。

而这仅是三只松鼠带来的一个开胃菜，而后4年公司营收投入捏续负增长现象，由2019年的101.73亿元降至2023年的71.15亿元，年复合增长率为-8.55％，2023年包摄净利润更是跌回2016年左右水平。

功绩逐年下滑，阛阓信心垮塌，三只松鼠股价自2020年5月触达超85元/股的历史峰值后便全辖下滑，一度跌破15元/股历史低位，被网友戏弄：“三只松鼠跌成半只松鼠”。

依靠电商发财的三只松鼠，跟着占据上风的淘宝、京东等传统电商平台流量日渐式微，抖音等新兴内容电商布局不足时，导致电商渠说念限制松开。

往年数据炫耀，上市前天猫、京东等传统第三方电商平台为三只松鼠孝敬收入占比超9成，2019年达到历史峰值98.69亿元，但适度2023年末第三方电商平台所孝敬的营收额已降至49.51亿元，时辰年复合增长率为-15.84％。

不外从2024年报中不错看出，三只松鼠第三方电商平台的营收孝敬已驱动回升，增至74.07亿元，这主淌若公司“抖+N”计策进一步股东的服从。

2022年至2024年，三只松鼠抖音平台营收额由5.51亿元增至21.88亿元，年复合增长率达99.27%，现在三只松鼠抖音系营收孝敬额已跳跃天猫系、京东系。

不外，关于如今线上渠说念营收占比依旧接近7成的三只松鼠而言，流量成本捏续高涨所带来的风险需要看守。

2019年至2024年，三只松鼠累计使用告白平台行状及实践费近60亿元，其中仅2023年、2024年就用了20.02亿元。

此外，三只松鼠抖音布局的灵验张开，脱离不开三只松鼠“高端性价比”计策。

如2023年，三只松鼠曾在抖音推出了19.9元/10包/360g的夏威夷果，平直与超市和干果店拉开了近一半的价钱上风，一举在抖音成为爆款，销售额过亿，曝光量超10亿。

然而代价也不问可知，2023年三只松鼠毛利率同比减少3.41个百分点至23.33%，2024年虽微增至24.25%，但相较于实施“高端性价比”计策前仍有差距。

这极少，从包括高性价比礼盒、组合装的“概述类”家具板块的营收变化来看或更为显耀。

2022年至2024年，“概述类”家具营收额由8.73亿元增至20.17亿元，年复合增长率达52.00%，是时辰成长最快的家具板块，同期亦然独一毛利率捏续下滑的板块，由33.06%降至28.97%。

需要看守的是，三只松鼠“高端性价比”计策强调在廉价的同期，还要保证高端品性。但就在2025年315前夜，三只松鼠却因面包发霉事件登上热搜，深陷食物安全的公论风云。

事实上，三只松鼠等网红零食类品牌被曝出的食物变责骂题，照旧见怪不怪。在投诉平台，搜索“三只松鼠”缺陷词关联案件超4300条，投诉内容不乏吃出异物、家具发霉变质等食物安全问题。

02

两年再造一个三只松鼠？

线上渠说念收入竣事存效增长，重拾信心的三只松鼠又将打算转向难啃的线下渠说念。

2024年5月，三只松鼠首创东说念主章燎原致使定下“2026年营收200亿元”的功绩打算，即线上、线下各100亿元。

以2024年数据来看，超70亿元的线上营收尚有一拼可能，而不足30亿营收限制的线下渠说念怎样达成百亿打算呢？

早在2019年，三只松鼠曾试图加速布局线下门店收罗，以补王人线上渠说念下滑带来的营收空白。彼时章燎原曾晓示到2020年要开出1000家线下门店，5年内开设10000家线下门店的激进筹谋。

但三只松鼠在线下渠说念毫无告戒可谈，在激进延迟后快速投入闭店方法。

2023年末三只松鼠“万店筹谋”认真晓示收歇，投食店(直营店)全部关闭，定约店(加盟店)缩至266家。确认2024年年报炫耀，现在三只松鼠定约店仅剩37家。

对此，前加盟商暗意，三只松鼠线上和线下家具穷乏各异化，偶而线上价钱更优惠，导致线下门店家具回购率非常低，加盟商门店更像是品牌方的“宣传阵脚”，回本周期握住延长。

除自己告戒不足，量贩零食、社区扣头超市等为代表的线下零卖业态快速崛起，亦然三只松鼠难以浸透线下的原因之一。

《中国零食量贩行业蓝皮书》数据炫耀，展望零食量贩阛阓限制将由2022年的407亿元增至2027年的1400亿元。

2023年起，三只松鼠驱动打造“国民零食店”店型，通过自有品牌及供应链升级缩短品牌溢价入局量贩零食战局，但线下门店对营收的孝敬仍旧有限。适度2024年末，国民零食店数目为296家，估量为三只松鼠孝敬3.46亿元营收。

为了竣事线下分销限制达百亿的打算，三只松鼠选拔通过投资并购来马上搭建线下渠说念。

2024年10月，三只松鼠通过收并购将爱零食、爱扣头两大品牌收入囊中，对准量贩零食、社区扣头超市两大新兴阛阓。其中，“爱零食”品牌在世界照旧领有超1800家门店。

不外，跟着赵一鸣零食和零食很忙两家量贩零食店晓示吞并成为鸣鸣很忙集团，中国量贩零食阛阓的竞争神色也已呈现出“两超多强”的神色。

适度2025年3月，鸣鸣很忙集团旗下门店数目冲突1.6万家。与此同期，旗下领有好想来、来优品等品牌的万辰集团，已签约门店数目也跳跃1.5万家。

以量贩赛说念独一的上市公司万辰集团(300972. SZ)为例，凭借线下的巨大网路，营收限制已是三只松鼠的3倍。

万辰集团2024年功绩预报炫耀，展望竣事交易收入300亿元至340亿元，其中旗下量贩零食业务展望竣事交易收入300亿元至330亿元，同比增长242.50%-276.75%。

艾媒估量数据炫耀，2021年底国内量贩零食门店总额在2500家左右，展望2025年国内量贩零食门店数将达到4.5万家。

切入这场量贩零食店的激战中，三只松鼠想要在线下闯出一番寰宇，也并不是容易之事。

03

掘金国外阛阓故事难写

全渠说念计策布局外，三只松鼠也在握住跨界，尝试作念全品类。

2020年6月，三只松鼠“儿童高端健康零食”子品牌小鹿蓝蓝上线，于今才奏效初显。年报炫耀，2024年小鹿蓝蓝营收同比增长35.03%至7.94亿元。

除小鹿蓝蓝外，三只松鼠还在进一步孵化多个子品牌，隐痛便捷速食、健康轻食、录取滋补、巧克力、预制菜、咖啡、宠物零食等多个规模。

2025年3月，三只松鼠晓示攻击饮料赛说念，并推出60款硬扣头单品，涵盖果汁、功能乳饮、苏取水等多项饮料细分赛说念。同月，三只松鼠配置安徽呼息酒业有限公司，疑似跨界酒业。

按依法燎原的主意，新品牌背后代表的一定是新品类，“如果销耗者秉承它就成了品牌，当卖到两三个亿时，再把它拎出来成为一家真实独处性的公司”。

不外，现在三只松鼠的大盘依旧由中枢品牌“三只松鼠”紧紧把控，2024年包括“小鹿蓝蓝”在内的其他子品牌估量营收占比尚不足8%。

为进一步进步增长天花板，三只松鼠试图借助国际老本真切大众供应链布局。

三只松鼠在推敲H股上市关联公告中显现，募得资金将要点投向大众供应链体系建立、品牌国际化实践，进一步落实“高端性价比”所有策，强化“制造、品牌、零卖”前后一体化的全面布局。

手脚改日要点投资标的，国外阛阓的内容发展情况却差强东说念主意。

早在2018年三只松鼠便驱动进行国外阛阓布局，但直至2024年报，三只松鼠才初度公建国外营收数据。2024年，三只松鼠国外阛阓竣事交易收入69.68万元，营收占比仅0.01%。

试水多年欧洲杯体育，却并未真实打建国外阛阓。这次倏得晓示筹备H股上市，募资建造国外供应链，不免被猜忌是否又是为了融资而讲的另一个故事。